- Netflix transforma su propuesta por los estudios y el negocio de streaming de Warner Bros Discovery en una oferta 100% en efectivo.
- La operación se cifra en unos 82.700 millones de dólares, con 27,75 dólares por acción de WBD, centrada en estudios y HBO/HBO Max.
- Paramount Skydance compite con una oferta superior en valor total, pero con mayor endeudamiento y más riesgo financiero.
- La adquisición reforzaría el liderazgo global de Netflix en streaming y producción, a la espera de aprobaciones regulatorias y del voto de accionistas.
El movimiento de Netflix para rediseñar su oferta por Warner Bros Discovery (WBD) ha encendido definitivamente la batalla en la cúspide de la industria del entretenimiento. La plataforma ha decidido abandonar la fórmula mixta de efectivo y acciones y se inclina ahora por un pago íntegro en metálico, una jugada que busca dar más certidumbre a los accionistas de WBD y acelerar los plazos de aprobación.
Con esta maniobra, el gigante del streaming pretende asegurarse el control de los históricos estudios de Hollywood de Warner Bros y del negocio de streaming de HBO/HBO Max, dejando fuera el negocio de televisión por cable. En paralelo, Paramount Skydance aprieta con una contraoferta más elevada en valor total, lo que ha derivado en una pugna financiera, mediática y regulatoria que puede redefinir por completo el mapa global del sector.
Una oferta reformulada: todo en efectivo y mismo precio por acción
La clave del nuevo planteamiento está en que Netflix mantiene la valoración global de la operación en torno a los 82.700-83.000 millones de dólares, pero cambia por completo la forma de pago. La oferta sigue valorando cada acción de Warner Bros Discovery en 27,75 dólares, sin incluir deuda, pero elimina la parte en títulos de Netflix que contemplaba el acuerdo inicial.
En la primera propuesta, los accionistas de WBD iban a recibir 23,25 dólares en efectivo y 4,50 dólares en acciones ordinarias de Netflix por cada título. El desplome de la cotización de Netflix en los últimos meses -con caídas que diversos analistas sitúan entre un 15% y un 25%-30% desde el anuncio inicial de la operación- ha llevado a la compañía a replantearse esa estructura para evitar que la volatilidad bursátil siga lastrando el atractivo de la oferta.
Ahora, el pago será íntegramente en metálico: 27,75 dólares por acción en efectivo. Según la documentación remitida al supervisor de los mercados en Estados Unidos, la compañía con sede en Los Gatos financiará la compra mediante una combinación de caja disponible, líneas de crédito ya abiertas y financiación comprometida por parte de un amplio sindicato de bancos de Wall Street.
La operación, que no incluye la deuda de Warner Bros Discovery, se apoya en la sólida generación de flujo de caja de Netflix y en su calificación crediticia de grado de inversión, un punto que la propia WBD subraya como elemento diferenciador frente a la situación financiera más delicada de Paramount.
El consejo de administración de Netflix ha aprobado por unanimidad la estructura revisada, que mantiene el importe total de la transacción pero ofrece mayor claridad sobre el valor que recibirán los accionistas de WBD al cierre. La compañía insiste en que el esquema totalmente en efectivo encaja con su marco “disciplinado” de asignación de capital y le permitirá seguir abordando futuras prioridades estratégicas.
Qué activos quiere Netflix y cómo se separará el negocio de Warner
La oferta de Netflix no va dirigida al conglomerado completo de Warner Bros Discovery, sino a una parte muy concreta del grupo. El objetivo son los estudios de cine y televisión de Warner Bros y el negocio de streaming de HBO/HBO Max, es decir, el núcleo creativo y de distribución de contenidos premium que ha dado lugar a franquicias tan rentables como Harry Potter, Juego de tronos o los superhéroes de DC, además de series de prestigio como Los Soprano o El ala oeste de la Casa Blanca.
Para encajar la operación, Warner Bros Discovery tiene previsto escindir sus actividades en dos compañías cotizadas independientes. Por un lado quedará la filial orientada al cine, la televisión de ficción y el streaming (el perímetro que ambiciona Netflix); por otro, el negocio de televisión por cable agrupado bajo Discovery Global, donde se integrarían canales como CNN, TNT o Discovery.
La propia WBD ha detallado que la separación entre Warner Bros y Discovery Global debería completarse en un plazo de seis a nueve meses, y que esta escisión deberá culminarse antes del cierre definitivo del acuerdo con Netflix. De este modo, los actuales accionistas de WBD mantendrán, además del pago en efectivo que abone Netflix, el valor potencial de sus participaciones en Discovery Global, que pasará a cotizar en bolsa de forma independiente.
Esta estructura se ha convertido en uno de los argumentos centrales de Netflix para defender que, pese a ofrecer menos dinero en términos absolutos que Paramount Skydance, su propuesta genera un valor combinado más atractivo para los accionistas de WBD: una suma de efectivo inmediato y exposición futura a la evolución de Discovery Global.
En términos de impacto sobre el mercado europeo y español, la integración podría reforzar la disponibilidad de grandes franquicias de Warner y HBO en el catálogo de Netflix en la región, con implicaciones para operadores locales y acuerdos de licencias ya existentes. Aunque por ahora no se han detallado cambios específicos para Europa, el peso del mercado comunitario en la estrategia de Netflix hace prever un fuerte despliegue de estos contenidos en la UE si la operación sale adelante.
Calendario previsto, votación de accionistas y frente regulatorio
La revisión de la oferta no solo afecta a la estructura financiera. Netflix y Warner Bros Discovery quieren acelerar en la medida de lo posible los plazos para que los accionistas se pronuncien. Según ambos grupos, la nueva fórmula de pago en efectivo debería permitir que la votación se celebre en abril de 2026, siempre que se cumplan las condiciones previas.
Warner Bros Discovery tiene intención de convocar una junta extraordinaria de accionistas para someter la propuesta de Netflix a aprobación, aunque todavía no se ha hecho pública la fecha concreta de la reunión. Por el momento, tanto el consejo de WBD como el de Netflix han dado su visto bueno por unanimidad al acuerdo de fusión revisado.
La transacción sigue condicionada, no obstante, a varios hitos. En primer lugar, es indispensable completar la separación de Discovery Global en la forma prevista en el acuerdo original firmado el 5 de diciembre. Además, será necesario obtener todas las autorizaciones regulatorias pertinentes en Estados Unidos y en otros mercados relevantes, algo que ya ha levantado inquietud entre analistas y expertos en competencia.
El tamaño combinado de Netflix y los activos de Warner Bros e HBO convertiría al grupo resultante en el mayor productor cinematográfico y una de las mayores plataformas de streaming del planeta, lo que probablemente activará un escrutinio riguroso por parte de las autoridades de competencia, tanto en EE UU como en la Unión Europea.
Por último, la operación está sujeta a las condiciones habituales de cierre y a la aprobación final de los accionistas de WBD. Hasta que estos no se pronuncien de forma definitiva, la compañía seguirá formalmente abierta a valorar otras propuestas, aunque la dirección ya ha indicado en varias ocasiones que considera superior el acuerdo con Netflix.
La batalla con Paramount Skydance: demandas, contraofertas y deuda
Mientras Netflix refina su oferta, Paramount Skydance (PSKY) mantiene una ofensiva paralela para hacerse con el control total de Warner Bros Discovery. Su propuesta asciende a unos 30 dólares por acción, lo que equivale a más de 108.000-108.400 millones de dólares por el 100% del grupo, incluyendo la división de televisión por cable con CNN, TNT y otros canales.
Esta oferta, más generosa en importe bruto, se apoya en un endeudamiento muy superior. Diversos cálculos sitúan la deuda resultante para Paramount en torno a los 87.000 millones de dólares, frente a una deuda cercana a los 85.000 millones en el caso de Netflix. Sin embargo, la diferencia de tamaño entre ambos grupos -con una capitalización de mercado muy superior en el caso de Netflix- hace que la compra propuesta por la plataforma de streaming sea, según analistas, menos apalancada y potencialmente más sostenible.
Paramount ha optado además por la vía judicial para presionar a Warner. La compañía ha presentado una demanda en un tribunal de Delaware contra WBD con el fin de obligarle a desvelar todos los detalles financieros de la oferta de Netflix y cuestionar que el consejo de Warner haya preferido esa propuesta a la suya. La empresa dirigida por David Ellison ha anunciado también su intención de nominar a una lista alternativa de consejeros en el órgano de gobierno de WBD para intentar bloquear el acuerdo con Netflix.
Pese a las mejoras introducidas por Paramount -incluida una garantía personal irrevocable de Larry Ellison, cofundador de Oracle, por un importe de más de 40.000 millones de dólares-, el consejo de Warner Bros Discovery ha rechazado en varias ocasiones la propuesta al considerarla insuficiente en términos de valor ajustado por riesgo.
Los responsables de WBD subrayan que la oferta de Paramount incorpora un volumen de cláusulas de financiación de deuda que eleva notablemente el riesgo de ejecución y recorta la protección de los accionistas en caso de que la operación no llegue a buen puerto. En cambio, insisten en que el acuerdo vinculante con Netflix ofrece mayor certidumbre, menor complejidad financiera y menos exposición a un eventual tensionamiento de los mercados de crédito.
La pugna se ha trasladado también al terreno reputacional. Mientras Paramount acusa a Netflix de falta de transparencia y trata de seducir directamente a los accionistas de WBD con su oferta en efectivo por la totalidad del grupo, Netflix insiste en que su propuesta es la que mejor equilibra precio, riesgo y valor futuro, en parte gracias a la separación de Discovery Global y a la propia solidez de su balance.
Sarandos, Zaslav y la promesa de mantener los cines y el empleo
Más allá de las cifras, los principales ejecutivos implicados han intensificado su presencia pública para defender el encaje estratégico de la operación. Ted Sarandos, co-consejero delegado de Netflix, se ha colocado al frente de la ofensiva y ha multiplicado sus intervenciones en medios estadounidenses de referencia para explicar por qué, en su opinión, el futuro de Warner Bros Discovery encaja mejor bajo el paraguas de Netflix que bajo el de Paramount.
En una reciente entrevista, Sarandos sostuvo que solo ve dos desenlaces posibles: que Warner acabe integrándose en Netflix o en Paramount, y defendió que su compañía sería el comprador más comprometido con el legado del estudio. Según el directivo, el plan de Netflix pasa por mantener la actividad tradicional de Warner Bros en salas de cine, conservar intacta la marca HBO y seguir impulsando la producción de televisión a través de Warner Bros Television, preservando así puestos de trabajo y tejido industrial.
Para despejar las dudas del sector exhibidor, el ejecutivo de Netflix se ha comprometido a que las nuevas producciones de Warner sigan estrenándose en cines con una ventana mínima de 45 días, en línea con la práctica actual del estudio. Sarandos contrapone esta visión con la estrategia de Paramount, a la que acusa de priorizar recortes de costes, reducciones de plantilla y un menor volumen de estrenos para mejorar márgenes a corto plazo.
Desde el otro lado de la mesa, David Zaslav, presidente y consejero delegado de Warner Bros Discovery, ha avalado públicamente el acuerdo revisado con Netflix, describiéndolo como un paso más hacia la combinación de “dos de las compañías de narrativa más importantes del mundo”. Zaslav enfatiza que la contraprestación 100% en efectivo ofrece más certeza a los accionistas y, al mismo tiempo, les permite beneficiarse del potencial de las marcas de Discovery Global tras su separación.
El presidente del consejo de WBD, Samuel A. Di Piazza Jr., también ha incidido en que el diseño del acuerdo con Netflix ofrece una mayor protección a los accionistas frente a las incertidumbres ligadas a la elevada deuda que asumiría Paramount. Según el directivo, la operación con Netflix no solo asegura un valor atractivo en efectivo, sino que evita exponer a WBD a un escenario de financiación excesivamente agresivo en un contexto de tipos de interés aún elevados.
Impacto en el ecosistema del streaming y el valor estratégico del catálogo
Si la operación llega a término, el efecto sobre el mapa global del entretenimiento sería profundo. Netflix pasaría a controlar uno de los catálogos más valiosos de la historia del cine y la televisión, con títulos icónicos como Casablanca, Cantando bajo la lluvia, El Padrino, el universo de Harry Potter, el amplio repertorio de superhéroes de DC (Batman, Superman y compañía) y las grandes producciones de HBO.
Esta integración permitiría a la plataforma reforzar su posición frente a otros gigantes como Disney+, Amazon Prime Video o Apple TV+, al tiempo que consolidaría su apuesta por contenidos de alto presupuesto y gran reconocimiento crítico. Para Europa y España, donde HBO y HBO Max ya cuentan con una base fiel de seguidores, el cambio de manos podría traducirse, a medio plazo, en unificación de catálogos, posibles reordenaciones de estrenos y renegociación de derechos con operadores y plataformas locales. Además, esta situación invita a revisar una comparativa total de plataformas para evaluar el nuevo equilibrio competitivo.
En paralelo, la compañía de Los Gatos seguiría impulsando su modelo de negocio híbrido, basado tanto en suscripciones sin anuncios como en su creciente nivel con publicidad. El eventual control del inventario publicitario asociado a las grandes franquicias de Warner y HBO podría incrementar el atractivo comercial de Netflix en el mercado europeo, donde los anunciantes valoran especialmente los contenidos de gran audiencia y alto grado de fidelidad del público.
Analistas del sector recuerdan, no obstante, que la consolidación acelerada del mercado del streaming plantea interrogantes regulatorios y de competencia, especialmente en la Unión Europea, donde la Comisión Europea vigila con atención el poder de negociación de las grandes plataformas sobre productores y distribuidores independientes. Una integración de este calibre podría dar pie a condiciones específicas o a compromisos en materia de licencias y acceso a contenidos.
Mientras tanto, Netflix sigue afrontando sus propios retos bursátiles. El fuerte retroceso de la acción desde su último tramo de resultados -con descensos cercanos al 30% según algunas estimaciones- ha alimentado los temores a una ralentización del crecimiento de suscriptores y a un entorno regulatorio más exigente. La compañía confía en que una operación transformadora como la compra de Warner refuerce su posición de liderazgo y abra nuevas vías de monetización en todos sus mercados, incluido el europeo.
El pulso entre Netflix y Paramount Skydance por el control de Warner Bros Discovery se está jugando a varios niveles: precio, deuda, riesgo regulatorio y promesas sobre el futuro creativo del estudio. Con una oferta ya reformulada para que el pago sea íntegramente en efectivo, respaldo explícito del consejo de WBD y un plan basado en mantener la producción, los estrenos en salas y el empleo, Netflix ha logrado colocarse, por ahora, en una posición de ventaja. Falta por ver cómo responden los reguladores, cómo evolucionan los mercados de crédito y, sobre todo, qué deciden finalmente los accionistas de Warner, cuyo voto será el que determine si el mayor productor de contenidos del mundo pasa a estar bajo el paraguas de la plataforma de streaming líder.
